《港湾贸易不雅察》廖紫雯

在现时乳成品行业举座承压的地点下，乳企或面对多重挑战。日前，中国蒙牛乳业有限公司（以下简称：蒙牛乳业，02319.HK）发布半年报，暴露营收、净利双下滑等情况。营收细看，上半年蒙牛各居品线均迎来不同进度的下滑。此外，功绩承压的情况下，蒙牛遭多家券商下调盈利预测。

不外，蒙牛乳业正通过回购明示信心。公司发布公告称，于2024年10月22日在香港往复所回购30.00万股，耗资492.27万港币，笔据这次回购数目和耗资情况揣测回购均价约为16.41港币；笔据暴露这次最高回购价16.44港币，最低回购价16.32港币。

近三个月，蒙牛乳业累计回购股份数为1170.10万股，占公司已刊行股本的0.3%。

01

营收净利双下滑，连年来增速放缓

2024年上半年，蒙牛乳业竣事收入446.71亿，同比下滑12.6%；公司职权股东应占利润为24.46亿，同比下滑19.0%。收入下滑原因为乳成品行业需供矛盾突显、消耗需求不足预期；利润承压原因为，期内受原奶周期供过于求，原料粉库存减值以及应占联营公司损益由盈转亏。

同期，由于收入下降，公司毛利下降至179.847亿，上年同期为196.302亿元，而因原奶价钱下降，毛利率较前年同期高潮1.9个百分点至40.3%。

收入分居品来看，2024年上半年，蒙牛液态奶业务、冰淇淋业务、奶粉业务、奶酪业务收入分手为362.62亿、33.71亿、16.35亿、21.14亿，占总收入比例分手为81.2%、7.5%、3.7%、4.7%，收入较上年同期均有下降。

中信建投证券发布研报示意，受需求疲软、公司主动去库存及行业竞争加重影响，液态奶销量下滑，其中特仑苏的发达仍有韧性，低温发达好于常温，低温酸奶和逐日鲜语业务逆势增长，延续保握份额向上。由于出身率下降，奶粉业务收入下滑，但通过模式重塑、细分运营竣事扭亏为盈。受国内市集需求镇定、行业清库存力度加大影响，冰淇淋业务收入下滑，但国外冰品延续竣事高增。妙可奶酪业务营收改善，市集份额行业向上，计议有望迁延企稳。

华泰证券指出，蒙牛乳业上半年竣事收入446.7亿元，按年跌12.6%；净利润24.5亿，按年跌19%，上半年公司液奶业务计议承压，主要因乳成品需求相对粗豪，公司3月以来积极鼓舞渠谈去库存、消化大日历居品；冰品业务由于天气影响及库存计帐压力、计议亦有承压；奶粉业务受行业需求影响，但精益化处治下竣事扭亏。瞻望来看，期待后续液奶需求改善，冰品业务下半年触底反弹，奶粉及奶酪业务握续步入正轨；全年计议利润率膨大30至50个基点有望竣事。

期间线拉长来看，据Wind数据暴露，2021年-2023年，蒙牛乳业竣事营收分手为881.41亿、925.93亿、986.24亿，营收增速分手为15.92%、5.05%、6.51%；竣事净利润分手为50.26亿、53.03亿、48.09亿，利润增速分手为42.57%、5.52%、-9.31%。二者增速举座均呈现出下滑态势。

行业情况来看，尼尔森数据暴露，2021年-2023年我国乳成品全渠谈收入增速同比分手为7.9%、-6.5%、-2.4%。

著明计策定位巨匠、福建华策品牌定位磋磨独创东谈主詹军豪示意，在现时乳成品行业举座承压的地点下，乳企面对多重挑战。率先，原奶供给多余导致原奶价钱着落，影响企业盈利才调。其次，消耗需求不足预期，市集竞争热烈，企业需不休进步居品竞争力。蒙牛算作行业龙头之一，其功绩下滑幅度较大，照实面对更大压力。

詹军豪进一步冷落，面对市集环境，乳企可罗致以下具体搪塞策略：一是加强资本适度，提高运营效果，以搪塞原奶价钱着落带来的压力；二是加大居品研发力度，立异居品种类，得志消耗者多元化需求；三是优化渠谈布局，拓展线上线下销售渠谈，进步市集份额；四是强化品牌配置和营销现实，进步品牌影响力和市集默契度。此外，乳企还应关心可握续发展和社会背负，通过环保、公益等情状进步企业形象，增强消耗者信任。

02

销售用度减少，控资本初见奏效

2024年上半年，蒙牛乳业竣事销售及经销用度126.805亿，上年同期为139.062亿，同比减少8.8%，占集团收入比例高潮至28.4%，上年同期为27.2%。

其中，居品和品牌宣传及行销用度44.994亿，上年同期为51.197亿，同比减少12.1%，占集团收入比例10.1%，上年同期为10.0%。

同期，半年报指出，由于公司用度管控，使行政用度下降11.1%至19.410亿，上年同期为21.845亿，占集团收入比例4.3%。其他用度中的西宾附加费、城巿堤防配置税过头他税项为2.439亿，上年同期为2.646亿，同比下降7.8%。

此外，业务计议用度总和（包括销售及经销用度、行政用度及西宾附加费、城巿堤防配置税过头他税项）下降9.1%至148.654亿，上年同期为163.553亿，占集团收入比例33.3%，上年同期为32.0%。

中信建投证券发布研报示意，上半年销售用度率/处治用度率28.4%/4.3%，分手同比+1.2/+0.1个百分点，主要系原奶市集供应多余，行业竞争有所加重，公司增多在终局市集的营销和现实开支。

同期，中信建投证券在风险辅导中指出，1，原奶价钱快速下行风险：乳品资本中平直材料占比拟高，其华夏奶及奶粉占比拟大。连年来上游原奶供应多余、卑鄙需求相对疲软，原奶价钱握续下行。若将来原奶价钱下行超预期，出现减值、喷粉等将影响企业盈利水平；2，市集竞争加重风险：乳成品企业之间的竞争加重将导致告白、促销等市集用度握续增长，影响企业盈利水平。

03

遭多家券商下调盈利预测，中长久值得期待

功绩承压的情况下，蒙牛乳业遭多家券商下调盈利预测。

建银国际发表陈述指出，蒙牛乳业上半年盈利因营收疲弱及非营业耗损株连而逊预期，但股票回购计议与较高的股息分配比率为估值带来复旧。该即将其计议价由13.2港元升至13.4港元，评级“中性”。

建银国际示意，下调蒙牛2024同2025财年盈利预测各8%和6%，预期2024财年盈利将下滑10%，2025财年则将增长13%。该行对蒙牛较高的计议倍数响应公司营运及盈利质素正在改善。为搪塞行业增长放缓，蒙牛发愤于进步居品供应，以保握长久竞争力。

中金公司合计，行业需求疲弱致收入承压，部分品项发达亮眼。2024年上半年乳品行业需求疲弱，判断与疫情技巧品类浸透率快速进步带来的需求透支关连，同期居家饮奶、乳品礼赠场景减少亦产生不利影响，类似一季度渠谈库存偏高带来的去库存革新，公司出货端发达较零卖端更弱，同期市集价钱竞争加重，小企业扣头力度加大，致龙头市集份额有所下行。

中金公司示意，辩论需求疲弱，下调24/25年盈利预测23%/16%至42/50亿元。公司往复在11/9倍24/25年P/E；下调计议价25%至16.5港元，对应14/11倍24/25年P/E和24%上行空间，辩论25年功绩企稳，看护跑赢行业评级。

华创证券则称，上半年主动去库、原奶价钱超预期下降致压力放大，现时公管库存去化、牧业联营公司牛只淘汰均基本到位，2024年下半年在低基数下有望企稳改善，革新24-26年EPS预测至1.06/1.22/1.38元（原预测为1.39/1.59/1.82元），对应PE估值为11/10/9倍。辩论现时股息率4%、回购占总股本约4%，已有一定收益安全垫，冷落积极关心经兴修立进展，赐与计议价18港元，对应24年PE约16倍，看护“强推”评级。

华泰证券合计，计算蒙牛2024至2026年每股盈利预测分手为1.03、1.11及1.2元，计议价由24.19元降至15.78港元，评级“买入”。

招商证券下调24-25年EPS预测为东谈主民币1.05、1.21元，赐与计议价港币17元，对应24年15倍PE，看护“强烈推选”评级。

交银国际发布研报指出，计议价16.04港元，看护买入。下调对公司功绩的预期，并下调计议价至16.04港元（原为21.5港元），基于11倍（原为13.4倍）2024-25年平均市盈率。辩论到蒙牛的高端居品及上风单品仍握续竣事份额膨大，况兼处治层晓喻计议将来两年握续进步派息率至50%，仍看好公司的长久发达，看护买入评级。

总体来看，即便短期遭不少机构下调盈利预测及计议价，但蒙牛乳业的中长久计议才调也被看好。（港湾财经出品）