过会仅仅一个初始！

科创板蛇年首家IPO过会出身！

2025年2月21日，上交所审核委员会召开了2025年第3次审议会议，江苏汉邦科技股份有限公司（下称“汉邦科技”）得胜过会。

开年迎头彩可喜可贺，但这不代表就稳了，一方面公司碰到国际巨头多项专利诉讼，需警惕潜在的操办烦躁、品牌形象毁伤。另一方面，受卑鄙医药业阛阓调整、融资降温等影响，企业产能把持率有所下落。在此配景下，IPO募资仍筹算新增无数产能，是否过于乐不雅、昔时消化底气多足？

01

存货连增

应收账款落后率超85%

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公开府上知道，汉邦科技是一家专注色谱时候的高技术企业，中枢业务是为制药、人命科学等要津畛域提供分离纯化装备、耗材、应用时候就业及举座处置决议。其家具和时候庸碌应用于抗体、重组卵白、疫苗、胰岛素、多肽、造影剂、抗生素等药物的研发与坐褥，消散从实验室研发到工业坐褥的全历程。客户包括国内的司太立、甘李药业、清廉天晴等，境外的印度INTECHANALYTICALINSTRUMENTS、挪威REETECAS等。

受益于国产替代、卑鄙医药产业转型升级，汉邦科技连年来事迹举座稳增。2020年至2024年上半年（陈诉期内），远离竣事营收3.02亿元、3.21亿元、4.82亿元、6.19亿元和3.29亿元，对应增速6.03%、50.32%、28.48%和8.97%；净利988.62万元、486.17万元、3855.96万元、5149.75万元和3768.49万元。

不外富贵背后也暗含隐忧。比如企业对卑鄙医药制造业依赖较显著，2022年以来，生物制药畛域投融资热度下落，研发和固定钞票进入变得严慎，2024上半年汉邦科技营收增度的放缓便是折射。其中，大分子药物分离纯化开荒收入9126.31万元，同比下滑8.71%。昔时若是行业周期继续下行、阛阓竞争加重，需警惕成长性承压以致下滑的风险。

据沙利文统计数据，2023年中国液相色谱开荒阛阓（包括坐褥级和实验室级）的总限度破27亿元。其中，安捷伦以23.2%的阛阓份额占据最初地位，汉邦科技则以12.7%占比位居第二。尤其是坐褥级小分子液相色谱系统阛阓，2023年该细分阛阓的中国限度约7.8亿元，汉邦科技以39.2%的市占率稳居第一。坐褥级大分子层析系统阛阓，汉邦科技市占率为8.8%，排行第三，仅次于丹纳赫集团（阛阓份额37.2%）和国产厂商苏州利穗（阛阓份额18.5%）。

考量在于，尽管阛阓份额靠前，但企业在产业链中的议价权相对有限，望望存货和应收账款照应或有更深体会。

陈诉期内，前者远离为3.87亿元、5.08亿元、4.31亿元和4.16亿元，其中1年以上库龄的存货账面余额逐年增多，远离为6061.60万元、9456.43万元、1.50亿元和1.64亿元。存货跌价蚀本远离为1363.27万元、1934.80万元、2496.45万元和1717.83万元。

与同行比较，汉邦科技存货盘活率偏低。陈诉期内远离为0.63次、0.60次、0.72次、0.76次，而同行平均值为1.27次、1.17次、1.08次、1.10次。这不仅影响了资金使用后果，也增多了存货跌价风险。

汉邦科技以定制化家具为主、程序化家具为辅，陈诉期内各期定制化家具收入占比均卓越80%。陪同收入增长，应收账款也显赫增多。2021年至2024年上半年相应账面价值远离为8352.41万元、13095.86万元、11901.50万元和12998.88万元，落后应收账款金额为6971.64万元、10216.56万元、11476.91万元和12453.19万元，落后率远离高达75.72%、71.24%、87.03%和85.09%。

这一问题引起交游所重热沈切，在初次问询和审核中情意见中两次被说起。对此，公司讲明称，落后应收账款比例较高的主因与客户商定的信用期限较短，且在条约实际引申过程中，部分客户未能严格按照条约商定实时付款。同期，开荒制造业企业相似濒临信用期限较短以及落后应收账款占比较高的情况，因此汉邦科技现在的信用政策及较高的落后应收账款比例允洽行业潜入常规。

话虽如斯，望望高企的落后率、显著偏低的存货盘活率，汉邦科技还亟需加强现款流和操办踏实性的风险照应。

招股书知道，限制2024年6月末，华宇生物科技（腾冲）有限公司是汉邦科技第二大应收账款客户，共计有523万元应收款，占一起应收款3.58%傍边。而天眼查知道，2024年12月20日，该公司被腾冲市东说念主民法院列为被引申东说念主，被引申额1175.67万元。

不禁疑问，这对汉邦科技上述应收款有无影响？要知说念，这523万元约占汉邦科技2023年净利的10%，一朝有任何变数风险，将对事迹产生不小影响。

02

研发用度率低于行业

专利侵权诉讼缠身

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说千说念万，打铁还需本人硬，提高家具竞争力、脾气不可替代性是要津。

招股书明确暗示“公司坚捏永恒自主研发”。研发东说念主员量从2021年的80东说念主增至2023年的132东说念主，占总东说念主数比从16.63%提至20.85%。研发费从2204.12万元增至3718万元。

可若相较同期营收38.97%的复合增长率，如故有些不够看，且刚刚应承科创板最近三年累计研发进入金额在8000万元以上的最低条件。同期2024上半年研发东说念主员出现了下落，至128东说念主，占比降为20.19%。研发用度率方面，2021年至2024年上半年远离为6.88%、6.02%、6.01%和6.70%，较科创板最近三年5%以上的红线条件也没进取若干。

高潮到行业视角，同行上市公司的平均研发用度率保捏在10%傍边，皖仪科技以致均值超20%，2021年至2023年研发进入均过亿元。

比较之下，销售费就豪横了些，2021年至2023年远离为4，378.14万元、5，201.42万元和6，941.23万元，是同期研发进入的近两倍。占营收比为13.66%、10.80%、11.21%，高于同期可比上市公司10%傍边的均值。手脚一家“硬科技”企业，到底靠啥驱动中枢成长、孰轻孰重呢？

望望侵权诉讼纳闷，该加把劲儿了。招股书线路，Cytiva（念念拓凡）与汉邦科技存在三起专利侵权诉讼纠纷，远离向南京中院和上海学问产权法院拿告状讼。

具体来看，2023年10月和11月，南京中院对其中两告状讼作出一审判决。在“柱装填设施”专利侵权案中，法院判决汉邦科技不组成侵权，但Cytiva又拿起上诉，案件仍在审理中。“色谱柱”专利侵权案中，南京中院一审判决汉邦科技组成侵权，条件公司住手坐褥联系侵权家具并补偿Cytiva经济蚀本340万元。

在进取海学问产权法院拿起的诉讼中，指控汉邦科技“自动匀浆罐”（STK系列自动匀浆罐）家具骚扰其“分离介质浆料罐”发明专利。Cytiva条件汉邦科技和上海耐利立即住手制造、销售和许愿销售侵权家具，并索赔600万元。现在，该案件尚未开庭审理，闭幕仍存省略情味。

能深信的是，频陷专利侵权纠纷对IPO不是加分项。一朝败诉，不仅需支付高额补偿金，还可能失去联系家具的坐褥和销售权。这种情况下，即便公司得胜上市，昔时事迹和操办计策也将受到影响，继而不利阛阓预期。

03

产能把持率下滑

前高管下野是与非

募资扩产若干底气

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老本阛阓向来看预期下菜碟，募资筹算的抨击性无庸赘述。2023年末，汉邦科技初次提交陈诉材料时，筹算募资9.80亿元，用于扩产、研发及补充流动资金。而最新陈诉稿中，募资额大幅缩至5.98亿元。其中，补充流动资金技俩被取消，研发技俩也改为部分依赖自筹资金，惟有扩产能技俩保捏不变。

字据筹算，汉邦科技拟把持募资扩大产能，技俩建成后将新增1000台液相色谱系列分离装备产能，以及2000台（套）实验室色谱分离纯化仪器产能，成立周期均为2年。值得放心的是，实验室色谱分离纯化仪器产能技俩是最新募投筹算中独一未缩资金的技俩，足见公司嗜好进程。

汉邦科技暗示，终局需求的快速增长和原土化趋势是支捏该项主义两大概津要素。2022年中国实验室液相色谱阛阓限度已达23亿元，瞻望到2026年将增至36亿元。从原土化趋势来看，尽管中国实验室色谱及层析开荒阛阓现在仍以入口家具为主导，但跟着研发进入的增多和政策支捏，原土品牌在供货后果、就业反馈速率和时候准确性方面的竞争力正在逐渐提高。

汉邦科技强调，该技俩允洽国度政策导向，公司具备时候可行性和完善的质地照应体系。2021年至2024年上半年，汉邦科技实验室色谱分离纯化仪器的销量为472台、513台、558台和316台。限制2024年10月末，公司实验室色谱分离纯化仪器在手订单金额约927.95万元。由于实验室家具相似限度较小，从下单到坐褥、验收的周期较短，因此在手订单金额相对较小。

王人是客不雅事实，可公论仍有异议。比如上文所言的，2024上半年大分子药物分离纯化开荒收入减少近9%。而另一抨击家具——小分子药物分离纯化开荒，汉邦科技市占率达到39.2%，高占比需警惕成长天花板，昔时增量阛阓依赖行业举座扩容，但沙利文预测2023-2028年CAGR仅9.8%，是否能支捏起高增预期要打个问号。

陈诉期内，公司产能把持率远离为103.33%、105.26%、99.12%和86.5%，2023年以来出现连滑，在此配景下大幅扩产是否过于乐不雅、一朝昔时去化不利、繁衍风险又知若干？

另值一提的是，招股书知道，贾桂玲曾担任汉邦科技的大分子行状部总裁。然在IPO冲刺的要津时刻，其却转瞬下野，并在2022年1月成立成器智造（北京）科技有限公司（以下简称“成器智造”），天眼查知道，其担任成器智造法定代表东说念主、董事长，并捏有公司约42.46%股权。

更玩味的是，成器智造官网知道，公司家具主要包括自动切向流过滤系统；而招股书知道，汉邦科技在2018年研制出Bio-TFF系列自动切向流过滤系统，两企是否存在同行竞争？且据招股书，汉邦科技职工捏股平台——淮安集才略榷照应结伙企业（有限结伙）捏有汉邦科技2.94%股权。其中，贾桂玲捏有集智资管7.81%出资额，高于实控东说念观点大兵占比。

04

估值增与频减捏

关联交游面面不雅

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大海飞行靠舵手，想击破上述种种质疑，创举东说念观点大兵重担在肩。其与色谱时候的渊源不错纪念到1993年，因参与南开大学及寰宇卫生组织天津衔尾中心的一个衔尾技俩时，无数使用入口有机溶剂，引发了张大兵浓厚兴味，开启色谱试剂研发之路。

1998年，张大兵创立了汉邦科技。成立初期主要从事色谱试剂、色谱柱及联系配件的代理、坐褥和销售。为解脱产业链末端窘境，他决定转型自研。经过永恒检修神勇，汉邦科技研制出DAC150动态轴向压缩柱，冲破国外把持让公司站稳了阛阓脚跟。

据招股书线路，本次刊行前，张大兵径直捏有汉邦科技31.67%的股份，为控股鼓吹。还通过淮安集智、淮安集才和淮安集礼远离要领公司2.94%、2.67%和1.30%的股份，系数要领公司38.58%股份，为公司实控东说念主。

值得放心的是，自2020年以来，资历多轮增资和股权转让等老本运作，汉邦科技估值从4亿多元飙至36亿元，升值超7倍。时间包括实控东说念主、药明康德、逸达投资等纷纷减捏套现。如2020年9月，张洲峰、张大兵等原始鼓吹及机构减捏，波及金额1.2亿元；2022年1月，汉鼎投资以3090.43万元价钱减捏汉邦科技；2022年6月，药明康德以15亿元估值突击入股，次年公司净利飙至1.2亿元；2023年3月，药明康德新药减捏5000万元，此时汉邦科技估值已冲上36亿元。

聚焦药明康德，不仅是汉邦科技鼓吹，如故抨击客户。两者间关联交游金额波动较大，一度引起外界良善。举例2021年交游额775万元，占汉邦科技营收2.4%；2022年增至2151万元，占比4.5%；2023年又回落至1004万元，占比1.6%。

无人不晓，关联交游关系企业事迹成色、运营颓靡性、公允性，常是监管重心。齐集上述入股及减捏时辰点，不免让外界有所疑虑，大起大落中有无潜在的利益安排？

2023年12月，毅达老本旗下的毅达宁海、毅达翻新将154.631万股汉邦科技股份转让给淮上开元，套现7028.68万元，折合每股45.45元，较同庚3月药明康德的减捏价低了16%。

05

从上风到胜势

过会仅仅初始

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一番梳理，汉邦科技“拦路虎”还有不少，即便过会也不可安枕而卧。虽然，问题槽点以外，公司的实力积淀也辞谢小觑。

除了阛阓份额凸起，自主翻新方面也有看点。限制本招股证据书签署日，公司已获授权的发明专利数目51项，其中包括38项境内发明专利和13项外洋发明专利。

此外，还积极参与科研及产业化技俩，曾主捏或牵头承担15项省级以上科研技俩，其中包括6项国度级技俩，如国度首要科学仪器开荒开发专项技俩“超临界流体色谱仪的研制与应用开发”和国度科技型中小企业时候翻新基金技俩“药物等制备用模拟转移床色谱分离纯化安设”等。

先后被评为国度学问产权示范企业、国度专精特新“小巨东说念主”企业等。东说念主才培养和团队成立上，组建了一支兼具时候上风和照应教育的专科团队，职工中多东说念主获批江苏省“双创东说念主才”、江苏省“双创团队”、江苏省“333东说念主才工程”等高线索东说念主才技俩。

现在，汉邦科技家具已销往国表里超2000家客户，与清廉天晴、丽珠集团、中好意思华东、等成就了衔尾关系，家具出口至德国、英国、印度、韩国、挪威等多国。

举座看，20多年的行业深耕，让汉邦科技塑造了一定的先发上风、自我进化才调。这些王人是企业冲击IPO、得胜过会的底气场所。但也王人要看到，时候、阛阓、客户王人在变化迭代，前期上风转瞬便是过往、以致酿成颓势。

过会仅仅一个初始！若何与时俱进、高效补短板，把一个个“拦路虎”去畏怯，汉邦科技上市之路还是任重说念远。